MiniMax上市两月股价涨超400%首份年报透露出什么

2026年1月初，AI大模型独角兽MiniMax在港交所挂牌上市。短短两个月，股价从发行价165港元涨到851.50港元，累计上涨超416%，市值突破2669亿港元。

3月2日，MiniMax交出了上市后的首份成绩单。营收高速增长与巨额亏损并存，全球化高歌猛进与竞争红海同在。

账面上看，2025年全年MiniMax录得账面亏损高达18.72亿美元，较2024年的4.65亿美元同比扩大302.3%。但亏损扩大有特殊的"非经营性"原因：优先股录得重大重新计量亏损，高达15.90亿美元。

剔除股份支付、金融负债公允价值变动以及上市开支等一次性影响，2025年经调整净亏损为2.51亿美元，较2024年亏损增加2.71%。

但积极的信号藏在季度趋势中。2025年第4季度经调整净亏损为6457.6万美元，较上年同期的7406.4万美元明显收窄，下降12.81%。第4季度毛利率按年稍微改善0.536个百分点，较2025年前三季度的整体毛利率23.35%高出6.35个百分点。

增长引擎方面，海外业务狂飙。2025年国际市场收入占比突破七成，达到72.96%。截至2025年底，MiniMax已累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户。

新产品也迎来市场引爆。2025年成功构建涵盖语言、视频、语音、音乐的全模态研发能力。M2成为OpenRouter上首个单日Token消耗超500亿的中国模型。M2.5在编程任务上效率提升37%，推理成本大幅下降。

风险方面，研发开支高达2.53亿美元，仍远高于收入规模。70%的收入来自国际市场，可能面临地缘政治不确定性。全球大模型价格战愈演愈烈，UnitEconomics的稳定性仍需观察。